סכנת תעודות סל הממונפות

משקיעים רבים נוטים להשתמש במינוף מבלי להיות מודעים לסכנות האורבות לתיק ההשקעות שלהם.
סוחרי האופציות מודעים היטב לאויב אשר יהפוך את השקעתם ללא מוצלחת והוא: הזמן.
האופציה נקנתה במחיר מסוים תוך גילום התנודתיות הצפויה בנכס בסיס והזמן שנותר עד פקיעתה. ככל שעובר הזמן, נשחק שוויה של האופציה, וברוב הפעמים המשקיע שצפה את הכיוון של הנכס בסיס הפסיד בסופו של יום מכיוון שהזמן נגס מידי יום במחירה של האופציה.

בעוד סוחרי האופציות מודעים היטב לאויב הניצב מולם, המשקיעים בתעודות סל הממונפות, הלהיט בתחום ההשקעות בשנים האחרונות, אינן מודעים לאויב החמקמק הניצב מולם והוא: התנודתיות.
לכאורה, קונים תעודת סל ממונפת אשר מכפילה את הרווח או ההפסד פי 2 ונהנים ממינוף של תיק ההשקעות ללא אויב הזמן כמו באופציות. רק לכאורה. התנודתיות היא אכזרית לא פחות.

חשוב לדעת שתעודות אלה עפ"י התשקיף מבטיחות מינוף של פי 2 רק על בסיס יומי. כלומר, אם נקנתה תעודת לונג לפני חודש והשוק עלה ב-10 אחוז מאז, אין שום ערובה לכך שנקבל 20 אחוז רווח על ההשקעה הראשונית. הערובה היחידה היא רווח או הפסד כפול רק כאשר מודדים את ביצועי התעודה מיום מסחר הקודם ועד יום המסחר הבא אחריו.

כאשר מודדים את ביצועיהם של התעודות האלה לאורך זמן מתגלים תשואות מחרידות. משקיעים רכשו את תעודות הסל הללו למשך תקופה של מספר שבועות או חודשים תוך ציפייה לקבל תשואה כפולה על השקעתם. בתום התקופה הם עלולים לגלות בסבירות גבוהה מאוד, שעל אף שצפו נכונה את כיוון השוק, התעודה הממונפת הניבה תשואה שלילית של עשרות אחוזים.

הסיבה לכך היא: אפקט הריבית-דריבית. ריבית דריבית היא כוח עצום ומועיל למשקיע כל עוד הנכס עולה רק בכיוון אחד. נניח ומשקיעים 1000 דולר באפיק המציע ריבית שנתית של 10 אחוז וכל שנה הוא יקבל את הריבית על הכסף המצטבר. לאחר 10 שנים סכום ההשקעה הראשוני יגדל ל-2600 דולר, רווח של 160 אחוז ב-10 שנים, כלומר 16 אחוז רווח לשנה, יותר מאשר הריבית השנתית המוצעת של 10 אחוז לשנה.

מאחר ושוק המניות לעולם לא עולה או יורד רצוף, אלא בנוי באופן תנודתי בצורת גלים, אפקט הריבית דריבית פועל כנגד מחזיק התעודה. נניח ומדד הבסיס ירד ב-1 אחוז ויום אחרי הוא עלה חזרה ב-1 אחוז. תעודת הבסיס ירדה ביום הראשון מ-100 ל-99 וביום שלאחריו עלתה ל-99.99. לעומת זאת, התעודה הכפולה ירדה ביום הראשון ב-2 אחוז ל-98 וביום שלאחריו עלתה ב-2 אחוז ל99.96. פער של 4 סנט לרעת התעודה הכפולה לעומת תעודת הבסיס. לא נורא, אבל כאשר התנודתיות עולה, והנכס בסיס ירד ביום הראשון ב-10 אחוז וביום שלאחריו עלה ב-10 אחוז, אזי התעודה הרגילה תגיע למחיר של 99 דולר בעוד התעודה הכפולה תגיע למחיר של 96 דולר. פער של 3 דולר תוך שני ימי מסחר. החזיקו את התעודה למשך תקופה ארוכה, כאשר מידי יום ביומו מתרחש האפקט הנ"ל בין אם זה תנודתיות נמוכה או גבוהה, וקיבלתם סיכוי אפסי להרוויח בתעודות הכפולות למי שמחזיק אותם לתקופות בינוניות-ארוכות.

תעודות אלה הם שימושיות רק לטווח של ימי מסחר בודדים בלבד לסיבובים קצרים. בשום פנים ואופן לא להחזקה לפרק זמן של מספר שבועות או חלילה חודשים ושנים. התנודתיות הטבועה בבורסה בין אם נמוכה או גבוהה תשחק באופן יומי את התעודה הממונפת, והמשקיע יקבל תשואה איומה על השקעתו גם אם צדק לגבי כיוון הנכס בסיס שעליו מבוססת התעודה.

לאחרונה צצו תעודות סל המבטיחות תשואה משלושת (פי 3) על מדד הבסיס. בתעודות אלה הסיכון עצום פי כמה, ועלול תוך מספר ימים בלבד בשל אפקט הריבית דריבית לשחוק את קרן ההשקעה בהפסד של עשרות אחוזים.

בארץ יש מספר תעודות סל כפולות אשר בנוסף לבעייתיות שתוארה סובלות גם מסחירות נמוכה, מרווחים לא הגיוניים בין שערי קניה ומכירה וכן מעיוותי מחיר לעתים תכופות. לכן מתעודות אלה יש להיזהר שבעתיים.

להלן דוגמאות קונקרטיות בכדי להדגים את הסכנה הרבה התמונה בתעודות אלה למי שמשקיע בהם לטווחים בינוניים-ארוכים.

דוגמה 1:
סימולציה שמדמה עליה וירידה של 10 אחוזים (פרט ליום האחרון) לסירוגין ואת התוצאה הסופית לאחר 10 ימי מסחר בלבד. בעוד שנכס הבסיס הגיע לשער ההתחלה של 100, התעודות הכפולות השיגו תשואה הפסד של עשרות אחוזים.



דוגמה 2:
תשואת התעודות הכפולות של אנרגיה ופיננסים במשך שנת 2008 ומתחילת 2009 ועד היום. בין אם נכס הבסיס עלה או ירד באותה תקופה, השיגו התעודות תשואה שלילית של עשרות אחוזים.

דוגמה 3:
תשואות התעודות המשולשות של אנרגיה ופיננסים מתחילת שנת 2009 מזעזעת בכל קנה מידה. קרן ההשקעה ירדה בעשרות אחוזים או כמעט "נמחקה" למרות שנכס הבסיס ירד באחוזים בודדים.