הסחירות בתעודות אלה גבוהה מאוד בארה"ב, ולכן המשקיעים המעוניינים להיכנס לפוזיציה על שוק הסחורות שנסק לגבהים בשנים האחרונות, מאוהבים בתעודות אלה. החשש מפני אינפלציה עתידית כתוצאה מהדפסת הכסף המסיבית של הפד, מכניסה את התעודות הללו לרשימת הקניה של המשקיע החושש מאינפלציה כאשר היא תופיע.
בסקירה זו אתמקד ב-4 תעודות פופולאריות מאוד והן: זהב – GLD , כסף – SLV , נפט – USO , גז טבעי – UNG. תעודות אלה, אשר על פניו נראים דומים מאוד מלבד הסחורה שאחריה הם עוקבים, שונות אחת מן השנייה בהבדל מהותי אחד וקריטי שמשקיעים רבים אינם מודעים אליו.
בכל ארבעת הגרפים ניתן לראות את הקורלציה בין עליה וירידת ערך הסחורה לבין התעודה העוקבת אחריה. שווי תעודת-סל אכן עולה ברגע שיש עליה בסחורה עצמה, וכך לגבי ירידה.
כאשר עורכים השוואה נוספת, הבוחנת את היחס בין מחיר הסחורה למחיר תעודת הסל, כלומר כמה מניות של התעודת סל ניתן לרכוש ביחידה אחת של הסחורה עצמה מתבררת תמונה שונה לגמרי. הציפייה לראות יחס שאינו משתנה כמעט לאורך כל חיי הגרף, כלומר השווי של מנית תעודת סל אחת אמורה להיות בערך באותו יחס למחירה של יחידת סחורה אחת מלפני שנתיים לעומת היום (לדוגמה: יחידה אחת של תעודת GLD שווה למחירה של אונקיית זהב אחת לאורך כל חיי הגרף).
כאן נחשף ההבדל הגדול בין תעודות הסל של הזהב והכסף לבין תעודות הסל של הנפט וגז טבעי.
בעוד שבמקרה של הזהב והכסף, התעודות מחזיקות בפועל את הסחורה עצמה, במקרה של הנפט והגז טבעי, התעודות אינן מחזיקות בפועל חביות נפט אלא משתמשות בחוזים עתידיים, ולכן השחיקה המתמדת בערך התעודה לעומת ערך הסחורה.
מידי חודש, התעודות מגלגלות את החוזה הקיים שלהם שעומד לפוג בחודש בקרוב, ורוכשות חוזה על החודש הבא אחריו. מחיר החוזה של חבית נפט לחודש הקרוב לא תמיד זהה למחיר החבית נפט של החודש הבא אחריו. ישנם מצבים שמחיר הנפט לחודש הבא יקר יותר בשל עלויות אחסון גבוהות או בשל עודף היצע בטווח הקצר (CONTANGO), או מצב הפוך שמחיר הנפט לחודש הקרוב יקר יותר מאשר המחיר לחודש שלאחריו כתוצאה מביקוש גובר לטווח הקצר (BACKWARDATION).
בתקופה של CONTANGO , הקרן המנהלת את התעודה, תשלם על החוזה של הנפט לחודש הבא מחיר הגבוה מאשר המחיר של הנפט בפועל. כתוצאה מכך, אם מחיר הנפט עלה מ-$40 ל-$45 באותו החודש, והפער בין מחירי החוזים היה 5$, אזי המשקיע לא הרוויח.
בקישור: http://www.eia.doe.gov/emeu/international/crude2.html ניתן לצפות במחירי החוזים על הנפט. בטבלה ניתן לראות שהחל מחודש אוקטובר 2008 קיים CONTANGO מובהק. בתאריך: 14.10.08 מחיר הנפט זהה כמעט בכל ארבעת החוזים, לעומת זאת החל מתקופה זו נצפים פערים של עד 10 אחוזים בין החוזה על הנפט שפג בחודש הקרוב לבין החוזה הבא אחריו. במילים אחרות, גם אם מחיר הנפט עלה ב-10 אחוזים במשך בחודש עדיין מחזיק התעודה ללא רווח!
זו בדיוק הסיבה מדוע התעודה USO שהונפקה באפריל 2006 במחיר של 70 דולר, מחירה של חבית נפט באותו יום, שווה כיום 27$ לעומת מחיר נפט בפועל של 45$.
מנתחים רבים נוטים לנתח את מחיר התעודה USO במקום את מחיר הסחורה WTIC$ ברצונם לנתח את מחיר הנפט. ניתוח זה הינו שגוי מיסודו מאחר ואינו בודק את מחיר הנפט עצמו עפ"י כללי היצע וביקוש, אלא את התעודה אשר חשופה יותר למחיר האופציות.
בעוד שבמקרה של הזהב והכסף, התעודות מחזיקות בפועל את הסחורה עצמה, במקרה של הנפט והגז טבעי, התעודות אינן מחזיקות בפועל חביות נפט אלא משתמשות בחוזים עתידיים, ולכן השחיקה המתמדת בערך התעודה לעומת ערך הסחורה.
מידי חודש, התעודות מגלגלות את החוזה הקיים שלהם שעומד לפוג בחודש בקרוב, ורוכשות חוזה על החודש הבא אחריו. מחיר החוזה של חבית נפט לחודש הקרוב לא תמיד זהה למחיר החבית נפט של החודש הבא אחריו. ישנם מצבים שמחיר הנפט לחודש הבא יקר יותר בשל עלויות אחסון גבוהות או בשל עודף היצע בטווח הקצר (CONTANGO), או מצב הפוך שמחיר הנפט לחודש הקרוב יקר יותר מאשר המחיר לחודש שלאחריו כתוצאה מביקוש גובר לטווח הקצר (BACKWARDATION).
בתקופה של CONTANGO , הקרן המנהלת את התעודה, תשלם על החוזה של הנפט לחודש הבא מחיר הגבוה מאשר המחיר של הנפט בפועל. כתוצאה מכך, אם מחיר הנפט עלה מ-$40 ל-$45 באותו החודש, והפער בין מחירי החוזים היה 5$, אזי המשקיע לא הרוויח.
בקישור: http://www.eia.doe.gov/emeu/international/crude2.html ניתן לצפות במחירי החוזים על הנפט. בטבלה ניתן לראות שהחל מחודש אוקטובר 2008 קיים CONTANGO מובהק. בתאריך: 14.10.08 מחיר הנפט זהה כמעט בכל ארבעת החוזים, לעומת זאת החל מתקופה זו נצפים פערים של עד 10 אחוזים בין החוזה על הנפט שפג בחודש הקרוב לבין החוזה הבא אחריו. במילים אחרות, גם אם מחיר הנפט עלה ב-10 אחוזים במשך בחודש עדיין מחזיק התעודה ללא רווח!
זו בדיוק הסיבה מדוע התעודה USO שהונפקה באפריל 2006 במחיר של 70 דולר, מחירה של חבית נפט באותו יום, שווה כיום 27$ לעומת מחיר נפט בפועל של 45$.
מנתחים רבים נוטים לנתח את מחיר התעודה USO במקום את מחיר הסחורה WTIC$ ברצונם לנתח את מחיר הנפט. ניתוח זה הינו שגוי מיסודו מאחר ואינו בודק את מחיר הנפט עצמו עפ"י כללי היצע וביקוש, אלא את התעודה אשר חשופה יותר למחיר האופציות.
